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資本市場(chǎng)理論與運(yùn)作

作者: 何小鋒 ; 韓廣智著

出版社:中國(guó)發(fā)展出版社

出版時(shí)間:2006-02

頁(yè)數(shù):453

字?jǐn)?shù):490000

開本:16

虛構(gòu):非虛構(gòu)

ISBN:9787800879104

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圖書介紹

在經(jīng)濟(jì)科學(xué)中，金融學(xué)無(wú)疑是最顯赫的富礦，而以研究資本市場(chǎng)的運(yùn)作為主旨的投資銀行學(xué)，則是其中最璀璨奪目的寶石。然而這門學(xué)科引進(jìn)中國(guó)不過(guò)十年時(shí)間，其華麗的外表、復(fù)雜的內(nèi)涵，至今讓人難識(shí)真面目，有待于莘莘學(xué)者去不斷挖掘?！　∽鳛橐婚T新興學(xué)科，投資銀行學(xué)在理論上研究投資學(xué)、公司財(cái)務(wù)、資本市場(chǎng)理論、金融中介理論、金融發(fā)展理論、公共政策理論、金融工程理論等學(xué)科；在業(yè)務(wù)上，投資銀行學(xué)研究證券的發(fā)行與交易、并購(gòu)重組、信托投資基金、資產(chǎn)管理、金融衍生工具、資產(chǎn)證券化、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等內(nèi)容；在方法上，投資銀行學(xué)運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)計(jì)量與統(tǒng)計(jì)分析、經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù) 分析、比較分析等復(fù)雜手段?？梢哉f(shuō)，投資銀行學(xué)是創(chuàng)新性與實(shí)用性高度結(jié)合、專業(yè)性與多樣性和諧統(tǒng)一的典型知識(shí)領(lǐng)域?！　】v觀中國(guó)資本市場(chǎng)15年的發(fā)展歷程，走的是一條漸進(jìn)式的改革模式。什么是“漸進(jìn)式”？坊間有很多描述和總結(jié)。在我的眼里，就是利益格局平衡與不平衡的交替發(fā)展的過(guò)程，即在對(duì)現(xiàn)有的利益格局不滿意的情形下，作出某些資本市場(chǎng)的“創(chuàng)新”，從而形成一種新的利益格局；新的利益獲得者自然要維護(hù)這個(gè)利益格局，因此維護(hù)一定時(shí)期的穩(wěn)定性；但由于此格局的發(fā)展充滿矛盾和變化，暫時(shí)平衡的格局又自我演化出越來(lái)越多的不平衡因素，新格局又被越來(lái)越多的不滿動(dòng)機(jī)所突破，從而又通過(guò)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新形成新的利益格局?！　∵@種漸進(jìn)式是“螺旋式上升”的發(fā)展，是哲學(xué)上的“否定之否定”的辯證關(guān)系。非身在其中，難以... 在經(jīng)濟(jì)科學(xué)中，金融學(xué)無(wú)疑是最顯赫的富礦，而以研究資本市場(chǎng)的運(yùn)作為主旨的投資銀行學(xué)，則是其中最璀璨奪目的寶石。然而這門學(xué)科引進(jìn)中國(guó)不過(guò)十年時(shí)間，其華麗的外表、復(fù)雜的內(nèi)涵，至今讓人難識(shí)真面目，有待于莘莘學(xué)者去不斷挖掘?！　∽鳛橐婚T新興學(xué)科，投資銀行學(xué)在理論上研究投資學(xué)、公司財(cái)務(wù)、資本市場(chǎng)理論、金融中介理論、金融發(fā)展理論、公共政策理論、金融工程理論等學(xué)科；在業(yè)務(wù)上，投資銀行學(xué)研究證券的發(fā)行與交易、并購(gòu)重組、信托投資基金、資產(chǎn)管理、金融衍生工具、資產(chǎn)證券化、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等內(nèi)容；在方法上，投資銀行學(xué)運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)計(jì)量與統(tǒng)計(jì)分析、經(jīng)濟(jì)與財(cái)務(wù) 分析、比較分析等復(fù)雜手段?？梢哉f(shuō)，投資銀行學(xué)是創(chuàng)新性與實(shí)用性高度結(jié)合、專業(yè)性與多樣性和諧統(tǒng)一的典型知識(shí)領(lǐng)域?！　】v觀中國(guó)資本市場(chǎng)15年的發(fā)展歷程，走的是一條漸進(jìn)式的改革模式。什么是“漸進(jìn)式”？坊間有很多描述和總結(jié)。在我的眼里，就是利益格局平衡與不平衡的交替發(fā)展的過(guò)程，即在對(duì)現(xiàn)有的利益格局不滿意的情形下，作出某些資本市場(chǎng)的“創(chuàng)新”，從而形成一種新的利益格局；新的利益獲得者自然要維護(hù)這個(gè)利益格局，因此維護(hù)一定時(shí)期的穩(wěn)定性；但由于此格局的發(fā)展充滿矛盾和變化，暫時(shí)平衡的格局又自我演化出越來(lái)越多的不平衡因素，新格局又被越來(lái)越多的不滿動(dòng)機(jī)所突破，從而又通過(guò)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新形成新的利益格局?！　∵@種漸進(jìn)式是“螺旋式上升”的發(fā)展，是哲學(xué)上的“否定之否定”的辯證關(guān)系。非身在其中，難以知味；但陷在其中，又往往不覺其味。　　何以見得？最典型者表現(xiàn)在證券發(fā)行市場(chǎng)上。幾年前我曾經(jīng)提出“IPO悖論”，正是股票發(fā)行市場(chǎng)的自相矛盾、似是而非現(xiàn)象的總結(jié)。中國(guó)某個(gè)地方的真正優(yōu)秀的企業(yè)如果要爭(zhēng)取上市，眼前橫亙著兩大關(guān)口，一道是政府審批關(guān)，資本市場(chǎng)理論與運(yùn)作一道是市場(chǎng)考驗(yàn)關(guān)，往往過(guò)了前一關(guān)，第二關(guān)的“天時(shí)地利人和”的時(shí)機(jī)失去了，能夠過(guò)了兩大關(guān)的企業(yè)可能只有1%的成功率，真是“一將成名萬(wàn)骨枯”。　　就談第1道關(guān)：政府審批關(guān)。某個(gè)優(yōu)秀的地方企業(yè)面對(duì)的是三座大山：第1座是包括中央政府的各個(gè)機(jī)構(gòu)；第二座是省、市一級(jí)政府的各個(gè)機(jī)構(gòu)；第三座是有關(guān)中介機(jī)構(gòu)（如審計(jì)機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、法律機(jī)構(gòu)、承銷機(jī)構(gòu)、公關(guān)顧問(wèn)等），他們都依附在政府身上享有某些行政特權(quán)。就談第1座大山，一般由三座山峰組成（例如三個(gè)政府部門），每個(gè)部門都會(huì)有三級(jí)機(jī)構(gòu)（例如部、局、處級(jí)機(jī)構(gòu)）“經(jīng)手”申報(bào)企業(yè)的材料，其中一級(jí)（例如“處”）就會(huì)有三個(gè)平行機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)，每級(jí)又會(huì)有三層級(jí)別的人（例如處長(zhǎng)、副處長(zhǎng)、主辦人）過(guò)手；要“活動(dòng)”每一個(gè)人都要經(jīng)過(guò)三個(gè)左右的“中間人”穿針引線；每結(jié)識(shí)一個(gè)人都要應(yīng)酬三次，每次應(yīng)酬（連吃、喝、玩、樂帶出差費(fèi)用）平均在3000元以上。這樣就要花費(fèi)（2187×3000元）=6561000元?！　∵@就是我所總結(jié)的“溜不溜”（諧音“656”萬(wàn)元）現(xiàn)象。企業(yè)就像一條狗被人們反復(fù)“遛彎兒”。這656萬(wàn)元只是臺(tái)面上花的錢，都是有發(fā)票可報(bào)銷的。如果加上臺(tái)底下花的錢，則可能要加10倍（且看“王小石事件”）。如果這個(gè)企業(yè)“溜順”了，有幸成功上市，那么這筆幾千萬(wàn)的費(fèi)用或者入發(fā)行主體的賬，就必然引起做假賬；或者入控股股東的賬，就必然要“侵占”上市公司的利益，以符合其經(jīng)濟(jì)利益補(bǔ)償?shù)脑瓌t。這些費(fèi)用（或收益）都是圍繞“行政特權(quán)”展開的，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上就叫做“租金”，整個(gè)過(guò)程就叫做“尋租”（rentseeking）?！　∩鲜泄净ㄙM(fèi)了“租金”，必然就要爭(zhēng)取“超額利潤(rùn)”。于是乎，整個(gè)體制被設(shè)計(jì)為：發(fā)行價(jià)（計(jì)劃價(jià)）與交易價(jià)（市場(chǎng)價(jià)）之間必須有巨大的“價(jià)差”（pricespread）。既得利益階層就可以從中各得其利，從而維持一種利益平衡。至于企業(yè)，在現(xiàn)有體制下只能“愿打愿挨”。　　一個(gè)真正優(yōu)秀的公司要申請(qǐng)上市，在證明其“真正優(yōu)秀”的過(guò)程中，被這么反復(fù)“遛彎兒”（其實(shí)是一種折磨），人財(cái)物頗有損耗，等到證明完畢——批準(zhǔn)上市時(shí)，這個(gè)企業(yè)已經(jīng)是滿身傷痕，它已不是“真正優(yōu)秀”的企業(yè)了。所以這個(gè)冠冕堂皇的“證優(yōu)”過(guò)程其實(shí)是“證偽”過(guò)程——這就是“IPO悖論”！假如這個(gè)企業(yè)真有“不敗之身”，能夠持續(xù)優(yōu)秀，從而符合“配股”條件，則其大股東（國(guó)有股、法人股的股東）則可能要花10元/股的價(jià)格（稍低于市場(chǎng)價(jià)，后者可能是12元）買配股；但是如果他以后要賣這些股，只能以3元/股的價(jià)格（以每股凈資產(chǎn)考慮定價(jià)）。這么離奇的事，在我們的制度框架下，被各方認(rèn)為是“無(wú)異議”的。這種格局顯然蘊(yùn)藏著不平衡的因素，因而是暫時(shí)的，必然要被新的格局所取代。時(shí)代畢竟是進(jìn)步著的，不斷的創(chuàng)新是資本市場(chǎng)的生命力，我們的資本市場(chǎng)只能用這么一句話來(lái)總結(jié)：“前途是光明的，道路是曲折的。”總體上的“螺旋式上升”，不排除在局部上可能表現(xiàn)出某種倒退。例如，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金的“創(chuàng)新”路程就更艱難。某種程度上說(shuō)，與其說(shuō)目前中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金有待“創(chuàng)新”，還不如說(shuō)有待于“復(fù)辟”。因?yàn)?，現(xiàn)在基本上是空白狀態(tài)的產(chǎn)業(yè)投資基金在13年前就已產(chǎn)生，當(dāng)時(shí)以“淄博基金”為代表的“老基金”就有60多個(gè)，分布在全國(guó)各地?！爸修r(nóng)信淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金”是1992年由國(guó)家主管部門———中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)成立的、在上海交易所上市的產(chǎn)業(yè)投資基金，我曾經(jīng)是它的策劃人、申報(bào)文件的主要起草人之一。而現(xiàn)在正在難產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法，即使出臺(tái)了，也做不到13年前的公募發(fā)行和上市交易。這是為什么？說(shuō)白了，利益——特權(quán)格局已經(jīng)變化了，僵住了?！　∈裁词谴髮W(xué)問(wèn)？研究中國(guó)特有的資本市場(chǎng)的原創(chuàng)性理論，能夠扎扎實(shí)實(shí)地解決中國(guó)的實(shí)際問(wèn)題的策略，就是大學(xué)問(wèn)。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的歷史使命和挑戰(zhàn)。套用一句馬克思引用《伊索寓言》的話說(shuō)：“這里就是羅陀斯，就在這里跳吧！”從90年代初開始，北京大學(xué)的教師和研究生們就開始研習(xí)投資銀行知識(shí)。他們不僅如饑似渴地吸吮來(lái)自外國(guó)的相關(guān)知識(shí)，研究中國(guó)資本市場(chǎng)的特性，甚至親赴實(shí)踐領(lǐng)域?qū)W習(xí)操作，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的拓展。正是這種長(zhǎng)期“只顧耕耘，不問(wèn)收獲”的精神，使投資銀行學(xué)在北京大學(xué)的課堂上，成為一門以理論的原創(chuàng)性和案例的親歷性相結(jié)合的經(jīng)典課程。我們總結(jié)的“以資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一般模式為基石，以對(duì)企業(yè)和資產(chǎn)的現(xiàn)金流？進(jìn)行分析為中心，以廣義資產(chǎn)證券化和企業(yè)重組為兩條主線，以投資銀行的內(nèi)部管理和外部監(jiān)管為兩條輔線”的投資銀行學(xué)理論體系和框架，聲名漸遠(yuǎn)，廣受認(rèn)同?！　”緟矔顿Y銀行學(xué)具特色的九個(gè)專題，作者群是北京大學(xué)的教授、博士生導(dǎo)師和金融學(xué)博士的組合，亦是長(zhǎng)期的理論研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的結(jié)晶。我們推出這八本書，作為北京大學(xué)金融學(xué)研究生、本科生和進(jìn)修生重要課程的總結(jié)，祈望與同行們及有志者交流，并得到積極的反饋和升級(jí)?！　「兄x中國(guó)發(fā)展出版社的編輯們的辛勤工作以及廣大讀者的熱心支持！　　何小鋒　　2005年末于未名湖東畔 (展開)

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